Αναμφισβήτητα η Nvidia κρατά το κλειδί της παγκόσμιας χρηματιστηριακής αγοράς | Αξίζει όμως τόσο πολλά σαν εταιρεία;

Η Nvidia σχεδιάζει τα περισσότερα από τα προηγμένα τσιπ που τροφοδοτούν την Τεχνητή Νοημοσύνη και αυτό την έχει κάνει μηχανή κερδών, αποφέροντας εκπληκτικά κέρδη που έχουν ωθήσει ολόκληρο το αμερικάνικο χρηματιστήριο.

Από τον Jeff Sommer*/New York Times

Τον τελευταίο χρόνο, οι μετοχές της Nvidia απέδωσαν σχεδόν 150 τοις εκατό, συμβάλλοντας στην ενίσχυση της αύξησης σχεδόν 25 τοις εκατό στον χρηματιστηριακό δείκτη S&P 500. Ωστόσο, ξεκινώντας από τα τέλη Αυγούστου, καθώς η εκθαμβωτική αύρα γύρω από τη Nvidia υποχώρησε, η αγορά σκόνταψε.

«Το μαγικό ξόρκι έχει σπάσει», είπε σε συνέντευξή του ο Aswath Damodaran, καθηγητής οικονομικών στο Πανεπιστήμιο της Νέας Υόρκης. Για ένα χρόνο περίπου, είπε, η Nvidia θα μπορούσε να είχε αναφέρει σχεδόν οτιδήποτε «και οι επενδυτές και οι έμποροι θα είχαν βρει έναν τρόπο να το μετατρέψουν σε καλά νέα».

Τι άλλαξε όμως; Η Nvidia δεν παραπαίει. Η τελευταία έκθεση κερδών της ήταν καταπληκτική. Από όλες τις εταιρείες που σχετίζονται με την A.I., η Nvidia έχει αποκομίσει τα περισσότερα οφέλη. Γίγαντες όπως η Meta (Facebook), η Alphabet (Google), η Microsoft, η Amazon και η Oracle είναι αδηφάγοι αγοραστές της τεχνολογίας της Nvidia.

Το πρόβλημα φαίνεται να είναι ότι, όπως ένα παιδί που έχει φάει πάρα πολλές πεντανόστιμες λιχουδιές, το χρηματιστήριο δεν βρήκε την τελευταία πλούσια προσφορά κερδών της Nvidia τόσο εκπληκτική όσο περίμενε.

Για τους επενδυτές, τα κρίσιμα ερωτήματα αφορούν το μέλλον: Πόσο μεγάλη θα γίνει τελικά η A.I.; Θα είναι το θαύμα της τεχνολογίας όλων των γενεών; Και ποιο θα είναι το μερίδιο της Nvidia σε όλο αυτό;

Το πιο σημαντικό, ποια η πραγματική αξία της Nvidia, δηλαδή πόσο αξίζει τελικά ο πυρήνας της A.I.; Οι απαντήσεις είναι σημαντικές για όλη την αγορά, όπου η A.I. και η Nvidia συναγωνίζονται τις προεδρικές εκλογές και τα σχέδια μείωσης των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας.

Ως μακροπρόθεσμος επενδυτής κεφαλαίων ευρετηρίου αγοράς και διακράτησης, δεν έχω μετοχές της Nvidia ούτε άλλες μεμονωμένες μετοχές. Αλλά για να καταλάβετε πού μπορεί να πάει το χρηματιστήριο και η τροχιά της τεχνολογίας, πρέπει να κατανοήσετε την ίδια την Nvidia.

Ξαφνικά, σε τέλμα η Big Tech; | Πώς ο γίγαντας Nvidia έχασε 279 δισ. δολάρια σε μία ημέρα

Δεν έχω συγκλονιστεί από τα chatbots της Τεχνητής Νοημοσύνης. Δεν συνοψίζουν ικανοποιητικά τα κείμενα ή δεν παραθέτουν πηγές με ακρίβεια και μόλις ξεκίνησαν να κάνουν αξιόπιστες μαθηματικές πράξεις. Αλλά ήδη εμπορικά διαθέσιμα, η A.I. βελτιώνεται —και δεν έχω καμία επιφύλαξη για τις δυνατότητες και την τόλμη της Nvidia.

Πόσο ψηλά όμως μπορεί να φτάσει; Ο ουρανός είναι το όριο, μπορεί να λέγατε χρησιμοποιώντας κάποια επιχειρήματα μόλις πριν από λίγους μήνες. Οι μετοχές της Nvidia ανέβαιναν για καιρό με μια σταθερή τροχιά που λίγες αμερικανικές μετοχές έχουν βιώσει. Αυτό μπορεί να φαίνεται υπερβολικός ισχυρισμός. Και δεν τον καταθέτω επιπόλαια.

Καμία δημόσια εισηγμένη εταιρεία των ΗΠΑ με διάρκεια ζωής τουλάχιστον 20 ετών δεν έχει ξεπεράσει ποτέ την απόδοση των μετοχών της Nvidia έως το 2023, σύμφωνα με μια μελέτη Ιουλίου από τον Hendrik Bessembinder, μελετητή αποτιμήσεων μετοχών με έδρα το Πανεπιστήμιο της Αριζόνα.

Από την αρχική δημόσια προσφορά της το 1999 έως το τέλος του 2023, η μετοχή της Nvidia αυξήθηκε σε ετήσια βάση 33,4%.

Σκεφτείτε πόσο εκπληκτικές είναι οι ετήσιες αποδόσεις όπως αυτή: «Αυτό ισοδυναμεί με μια σωρευτική σύνθετη απόδοση 131.500 τοις εκατό», έγραψε ο καθηγητής Bessembinder. Αυτό σημαίνει ότι για κάθε δολάριο που επενδύσατε όταν η Nvidia εισήχθη στο χρηματιστήριο, θα έχετε τώρα 1.316 $.

Δεν είναι περίεργο που ο Jensen Huang, ιδρυτής της Nvidia, έχει γίνει ένας από τους πλουσιότερους ανθρώπους στον κόσμο, με καθαρή περιουσία άνω των 90 δισεκατομμυρίων δολαρίων, σύμφωνα με το FactSet. Το πρόβλημα για το χρηματιστήριο είναι ότι ο Huang άξιζε πολύ περισσότερο πριν οι μετοχές της Nvidia αρχίσουν να υποχωρούν.

Από τις 20 Ιουνίου έως τις 6 Σεπτεμβρίου, η μετοχή της εταιρείας υποχώρησε περισσότερο από 21%, αν και έκτοτε έχει ανέβει. Η καλοκαιρινή πτώση ήταν ένας απλός λόξυγκας σε σύγκριση με το περίπου 2.500 τοις εκατό που κέρδισε η Nvidia τα τελευταία πέντε χρόνια. Αλλά αν είστε βραχυπρόθεσμος έμπορος, μπορεί ήδη να έχετε πληγωθεί άσχημα.

Ως μακροπρόθεσμη επένδυση, ωστόσο, η Nvidia υπήρξε ένα διαμάντι. Η εταιρεία έχει ξεπεράσει τους ομολόγους της, με τσιπ και λογισμικό που έχουν γίνει απαραίτητα σε εκθετικά αναπτυσσόμενες βιομηχανίες: Βιντεοπαιχνίδια, εξόρυξη bitcoin και τώρα «εργοστάσια τεχνητών πληροφοριών». Έτσι αποκαλεί ο Huang τις φάρμες διακομιστών που βασίζονται στην τεχνολογία Nvidia -το φυσικό υπόστρωμα των bots Τεχνητής Νοημοσύνης που χρησιμοποιούνται από εκατομμύρια ανθρώπους σε smartphone και υπολογιστές.

Κανείς δεν κυβερνά για πάντα

Η τελευταία έκθεση κερδών της Nvidia ήταν εξαιρετική. Οι πωλήσεις και τα έσοδά της υπερδιπλασιάστηκαν το πιο πρόσφατο τρίμηνο και το μικτό περιθώριο κέρδους ανήλθε στο 75%. Με έσοδα άνω των 30 δισεκατομμυρίων δολαρίων, κέρδισε περισσότερα από 22 δισεκατομμύρια δολάρια.

Ωστόσο, όσο πολυπόθητη κι αν είναι η τεχνολογία της Nvidia, είναι δύσκολο να φανταστεί κανείς ότι θα είναι τόσο κερδοφόρα για πάντα. Τα βασικά οικονομικά μάς λένε ότι η υπερβολική κυριαρχία της εταιρείας στον ολοένα και αυξανόμενο τομέα των υποδομών A.I., που τώρα βρίσκεται στο 80% περίπου της αγοράς, περιέχει και τους σπόρους της εξαφάνισής της. Τα οικονομικά κίνητρα για τους ανταγωνιστές της Nvidia να αναπτύξουν ισοδύναμη τεχνολογία και για τους πελάτες και τους προμηθευτές της να μειώσουν το κόστος, φαίνονται και τα δύο πολύ υψηλά ώστε η Nvidia να διαχειρίζεται επ’ αόριστον την κερδοφόρα θέση της.

Λίγες εταιρείες μπορούν να αναπτυχθούν γρήγορα και κερδοφόρα για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα, όπως επισημαίνει ο καθηγητής Damodaran στο νέο του βιβλίο, «Ο Κύκλος της Εταιρικής Ζωής: Επιχειρήσεις, Επενδύσεις και Επιπτώσεις Διαχείρισης». Το βιβλίο επεξεργάζεται μια ιδέα που έχει εξηγήσει ο καθηγητής εδώ και χρόνια: Όπως οι άνθρωποι, οι εταιρείες έχουν έναν κύκλο ανάπτυξης, παρακμής και, μερικές φορές, αναζωογόνησης.

Σε μια ανάρτηση ιστολογίου την περασμένη εβδομάδα, ο ίδιος αξιολόγησε έναν προκάτοχο της Nvidia: Την Intel, τον σπουδαίο σχεδιαστή chip της τελευταίας γενιάς.

Τον περιέγραψε ως ένα γερασμένο σούπερ σταρ που πρέπει να αποδεχτεί έναν μικρότερο ρόλο στο εταιρικό σύμπαν. Η Intel, η οποία ιδρύθηκε το 1968, ήταν εξίσου κυρίαρχη στα πρώτα της χρόνια όπως είναι τώρα η Nvidia. Αυτή τη στιγμή, προσπαθεί να ανταγωνιστεί όχι μόνο τη Nvidia ως σχεδιαστή αλλά και την Taiwan Semiconductor ως κατασκευαστή. Η τιμή της μετοχής της Intel έχει πέσει σχεδόν 50 τοις εκατό τον τελευταίο χρόνο, σε επίπεδο που, ωστόσο, ο καθηγητής Damodaran βρίσκει ελκυστικό. Λέει ότι μπορεί να ευημερήσει ως μια λογικά συντηρητική επιχείρηση με περιορισμένες φιλοδοξίες.

Αλλά η Nvidia φαίνεται να βρίσκεται ακόμα στη φάση ανάπτυξής της.

Ο Larry Ellison, ιδρυτής και πρόεδρος της Oracle, είπε σε αναλυτές τη Δευτέρα ότι ένα μόνο από τα νέα κέντρα δεδομένων A.I της Oracle θα περιέχουν «στρέμματα» συμπλεγμάτων τσιπ Nvidia. Οι μνημειώδεις αγορές εξοπλισμού Nvidia «απαιτούνται για να παραμείνουν ανταγωνιστικοί στον αγώνα για την κατασκευή ενός, μόνο ενός, από τα πιο ισχυρά τεχνητά νευρωνικά δίκτυα στον κόσμο», είπε ο Ellison.

Η OpenAI, της οποίας το ChatGPT εκτόξευσε τη φρενίτιδα της A.I., συγκεντρώνει δισεκατομμύρια για να αγοράσει περισσότερη υπολογιστική ισχύ —μεγάλο μέρος της της οποίας προέρχεται από εξοπλισμό Nvidia.

Η συνολική αγορά για το είδος της τεχνολογίας A.I. που παρέχεται από τη Nvidia είναι 60 δισεκατομμύρια δολάρια το χρόνο, εκτιμά ο καθηγητής Damodaran, αλλά μπορεί να αυξηθεί στα 500 δισεκατομμύρια δολάρια σε μια δεκαετία.

Το μερίδιο της Nvidia όσον αφορά τα έσοδα από τις υποδομές A.I. είναι πλέον 80 τοις εκατό. Εάν η εταιρεία παραμείνει στην κορυφή του παιχνιδιού της, αυτό το μερίδιο μπορεί να πέσει μόνο στο 60 τοις εκατό, κάτι που θα διατηρήσει τις ταμειακές ροές. Ομοίως, ενώ τα περιθώρια κέρδους της Nvidia είναι πιθανό να μειωθούν, προέβλεψε ότι θα είναι αρκετά υψηλά ώστε η Nvidia να παραμείνει εξαιρετικά προσοδοφόρα.

Συνδυάζοντας όλα αυτά, η αξιολόγηση του καθηγητή Damodaran για τη Nvidia, η οποία αναγνωρίζει ότι είναι ατελής, μεταβλητή και, στην καλύτερη περίπτωση, η άποψη ενός ανθρώπου, δεν θα ευχαριστήσει τους σκληροπυρηνικούς λάτρεις της Nvidia, αλλά εξακολουθεί να είναι σχετικά θετική.

Μετά τη μετεωρική της άνοδο, είπε, η Nvidia ήταν περίπου 20 τοις εκατό υπερτιμημένη πριν αρχίσει να αυξάνεται ξανά. «Είναι μια σταθερή εταιρεία», είπε. Απλώς είναι λίγο υπερτιμημένη αυτή τη στιγμή, είπε, προσθέτοντας ότι ένα άλλο κύμα μαζικού ενθουσιασμού θα μπορούσε να την ωθήσει ακόμα πιο ψηλά.

Το αν οι εταιρείες που διαθέτουν τεράστια ποσά στην τεχνολογία Nvidia θα επωφεληθούν από τις επενδύσεις τους, μεμονωμένα ή ομαδικά, φαίνεται λιγότερο σαφές. Στο τέλος, το κυρίαρχο ερώτημα είναι: Πόσο ισχυρή θα γίνει τελικά η A.I. και ποιος θα είναι ο οικονομικός αντίκτυπός της; Αν και δεν είμαι αληθινός πιστός, δεν μπορεί παρά να με ιντριγκάρει. Η Nvidia ευημερεί και, είτε μας αρέσει είτε όχι, όλοι παρασυρόμαστε στον κόσμο της Nvidia.

*Ο Jeff Sommer γράφει το Strategies, μια εβδομαδιαία στήλη για τις αγορές, τα οικονομικά και την οικονομία στους New York Times