«Η χρηματιστηριακή αγορά δεν είναι η οικονομία» μπορεί να ακούγεται κλισέ, αλλά εξακολουθεί να είναι συγκλονιστικό το να βλέπει κανείς πόσο πολύ αυτά τα δύο μπορούν να αποκλίνουν. Σίγουρα η οικονομική ανάπτυξη θα έπρεπε να είναι θετική για τους μετόχους; Ωστόσο, όλες οι μελέτες υποδηλώνουν το αντίθετο. Μια μελέτη του Jay Ritter από το Πανεπιστήμιο της Φλόριντα, για παράδειγμα, συνέκρινε τις αποδόσεις των χρηματιστηριακών αγορών 16 χωρών με την αύξηση του ΑΕΠ ανά κάτοικο μεταξύ 1900 και 2002. Τα δύο φαινόταν, αν μη τι άλλο, να παρουσιάζουν αρνητική συσχέτιση — πράγμα που σημαίνει ότι όσο πιο γρήγορα μια χώρα γινόταν πλουσιότερη, τόσο χειρότερα έ να τα πηγαίνουν οι επενδυτές της.
Όταν λοιπόν εξετάζουμε μερικές από τις πιο παραμελημένες μετοχές στον κόσμο, αξίζει να έχουμε κατά νου τα συμπεράσματα του κ. Ritter. Πέρα από σύντομες περιόδους αναλαμπής, έχει περάσει πολύς καιρός από τότε που τα μεγάλα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια ενθουσίασαν τους διεθνείς επενδυτές – και οι λόγοι είναι προφανείς. Το ΔΝΤ εκτιμά ότι η ανάπτυξη του ΑΕΠ στην ευρωζώνη θα διαμορφωθεί μόλις στο 1,1% φέτος, έναντι 1,8% στις ανεπτυγμένες οικονομίες συνολικά και 2,3% στις Ηνωμένες Πολιτείες. Ορισμένα περιφερειακά και αναδυόμενα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια βρίσκονται σε τροχιά άνθησης, ενώ οι μεγάλες, καθιερωμένες αγορές παραμένουν στάσιμες.
Το χειρότερο είναι ότι η Ευρώπη φαίνεται όλο και πιο ανεπαρκώς εξοπλισμένη για τον 21ο αιώνα. Δεν διαθέτει ούτε γίγαντες της τεχνητής νοημοσύνης για να ανταγωνιστεί εκείνους της Αμερικής και της Κίνας, ούτε αρκετά κέντρα δεδομένων για να φιλοξενήσει τα μοντέλα τους. Το ηλεκτρικό της δίκτυο είναι ήδη επιβαρυμένο ακόμη και χωρίς αυτούς. Το ίδιο ισχύει και για την ενεργειακή της τροφοδοσία, καθώς οι Ευρωπαίοι εισάγουν σχεδόν το 60% της ενέργειάς τους — μια ευπάθεια που αποκαλύφθηκε εξαιτίας των πολέμων στην Ουκρανία και το Ιράν.
Παρά όλα αυτά, οι ευρωπαϊκές μετοχές αξίζουν πολύ περισσότερη προσοχή από ό,τι λαμβάνουν. Περισσότερο από οπουδήποτε αλλού στον κόσμο, τα χρηματιστήρια της γηραιάς ηπείρου δεν αντανακλούν την οικονομία της. Αν και η ανάπτυξη του ΑΕΠ παραμένει υποτονική, τα θεμελιώδη μεγέθη τους φαίνονται εκπληκτικά καλά.
Ως μελέτη περίπτωσης, σκεφτείτε τι συνέβη μετά το κλείσιμο του Στενού του Ορμούζ λόγω του πολέμου στο Ιράν. Μέχρι τότε, όπως αναφέρει μια Ευρωπαία στρατηγικός αναλυτής μετοχών, είχε περάσει μεγάλο μέρος του χρόνου της απαντώντας σε τηλεφωνήματα από διεθνείς επενδυτές που ανησυχούσαν ότι είχαν υπερβολική έκθεση στις ΗΠΑ και ήθελαν να διαφοροποιήσουν το χαρτοφυλάκιό τους. Τα κεφάλαια εισέρρεαν στα ευρωπαϊκά μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια ταχύτερα από ό,τι είχε συμβεί εδώ και καιρό. Όταν οι βόμβες άρχισαν να πέφτουν, τα τηλεφωνήματα σταμάτησαν και οι ροές κεφαλαίων σχεδόν εξαντλήθηκαν. Στη συνέχεια, οι τιμές των μετοχών έπεσαν κατακόρυφα σχεδόν παντού, αλλά αυτές των ευρωπαϊκών εταιρειών ανέκαμψαν πολύ πιο αργά από ό,τι των αμερικανικών. Μόνο τις τελευταίες εβδομάδες, καθώς το Στενό του Ορμούζ άνοιξε προσωρινά, οι ευρωπαϊκές μετοχές άρχισαν να ανακτούν το χαμένο έδαφος.
Η ειρωνεία είναι ότι το κλείσιμο του Στενού πιθανώς ενίσχυσε τα εταιρικά κέρδη της Ευρώπης, τη στιγμή που απειλούσε την οικονομία της ηπείρου. Η Morgan Stanley διαπιστώνει ότι το 20% των κερδών που αποτελούν τη βάση του δείκτη μετοχών MSCI Europe προέρχεται από εταιρείες που θα είχαν ωφεληθεί από την απότομη άνοδο των τιμών των πρώτων υλών, όπως οι παραγωγοί ενέργειας και χημικών. Η επενδυτική τράπεζα εκτιμά επίσης ότι μόνο το 10% των ευρωπαϊκών κερδών (από κατασκευαστές αυτοκινήτων και τροφίμων, για παράδειγμα) θα είχε επηρεαστεί αρνητικά από τη διαταραχή της εφοδιαστικής αλυσίδας. Ωστόσο, οι επενδυτές εξέλαβαν τον πόλεμο ως αφορμή για να απομακρυνθούν μαζικά από τις ευρωπαϊκές μετοχές.
Ουσιαστικά, η υποτονική ανάπτυξη της Ευρώπης δεν χρειάζεται να καταδικάζει τα οικονομικά αποτελέσματα των εταιρειών της. Συνολικά, πάνω από το μισό των εσόδων τους προέρχεται από χώρες εκτός των ανεπτυγμένων οικονομιών της Ευρώπης. Αν το σταθμίσουμε με βάση την αγοραία αξία των εταιρειών (όπως συνήθως γίνεται στους δείκτες μετοχών), το ποσοστό αυτό ανέρχεται στο 60%. Καμία άλλη περιοχή παρόμοιου μεγέθους δεν διαθέτει χρηματιστηριακές αγορές τόσο εκτεθειμένες σε χώρες πέρα από τα σύνορά της. Οι επενδυτές σε ευρωπαϊκούς δείκτες μετοχών στοιχηματίζουν περισσότερο στον υπόλοιπο κόσμο παρά στην ίδια την Ευρώπη.
Ακόμα και η έξαρση του πληθωρισμού που προκάλεσε ο πόλεμος στο Ιράν δεν θα πρέπει να αποτελεί αρνητικό παράγοντα για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Περίπου το 40% αυτών, με βάση την αγοραία αξία, αντιπροσωπεύει εταιρείες που αντλούν κέρδη από πραγματικά περιουσιακά στοιχεία, από εμπορεύματα και μηχανήματα έως τους ημιαγωγούς που τροφοδοτούν την τεχνητή νοημοσύνη. Τα περιουσιακά αυτά στοιχεία τείνουν να αποδίδουν καλά όταν οι τιμές καταναλωτή αυξάνονται. Ένα άλλο 20% περίπου της ευρωπαϊκής χρηματιστηριακής αγοράς αποτελείται από τραπεζικές μετοχές, οι οποίες επίσης έχουν καλές αποδόσεις όταν οι τιμές (και κατά συνέπεια τα επιτόκια και τα περιθώρια δανεισμού) βρίσκονται σε ανοδική πορεία.
Οι αναλυτές μετοχών, επομένως, αισθάνονται όλο και πιο αισιόδοξοι για τα εταιρικά κέρδη της Ευρώπης, εκτιμώντας ότι τα κέρδη ανά μετοχή θα αυξηθούν κατά 17% το 2026. Αυτό, βεβαίως, αντιστοιχεί μόνο στα δύο τρίτα της αύξησης που προβλέπεται για τις αμερικανικές μετοχές, αλλά είναι πολύ πάνω από το 9% που αποτελούσε τη γενική εκτίμηση πριν από δύο χρόνια. Μετά από μερικούς ήσυχους μήνες, οι Ευρωπαίοι στρατηγικοί αναλυτές ενδέχεται σύντομα να δουν τα τηλέφωνά τους να χτυπούν ξανά. Αν συμβεί κάτι τέτοιο, ίσως θα ήταν καλή ιδέα να υπενθυμίσουν στον επενδυτή στην άλλη άκρη της γραμμής ότι η ευρωπαϊκή χρηματιστηριακή αγορά δεν έχει καμία σχέση με την ευρωπαϊκή οικονομία.
© 2026 The Economist Newspaper Limited. All rights reserved. Το πρωτότυπο άρθρο, στα αγγλικά, βρίσκεται στο www.economist.com