Γιατί είναι πολύ νωρίς να πανηγυρίζει η Wall Street | Η αμερικανική οικονομία οδεύει (ακόμα) προς ύφεση

Γιατί είναι πολύ νωρίς να πανηγυρίζει η Wall Street | Η αμερικανική οικονομία οδεύει (ακόμα) προς ύφεση

Υπάρχει ένα ρητό στις αγορές: Το να προηγείσαι κατά πολύ από τους άλλους είναι λάθος. Λαμβάνοντας υπόψη αυτό το αξίωμα, είναι δίκαιο να πούμε ότι τα τελευταία δύο χρόνια οι απαισιόδοξοι οικονομολόγοι και οι αναλυτές της αγοράς έκαναν λάθος.

Από τον William Edwards/Business Insider

Οι ίδιοι άρχισαν να προειδοποιούν για μια ύφεση της αμερικανικής οικονομίας και αντίστοιχα sell-offs στο χρηματιστήριο ήδη από τον Απρίλιο του 2022. Πάρτε, για παράδειγμα, μια δημοσκόπηση του Reuters τον Οκτώβριο του 2022, στην οποία το 65% των οικονομολόγων που συμμετείχε στην έρευνα δήλωσαν ότι η ύφεση στις ΗΠΑ θα φτάσει τους επόμενους 12 μήνες. Η κατάσταση θα γίνονταν άσχημη και σύντομα…

Thank you for reading this post, don't forget to subscribe!

Επιστρέφοντας γρήγορα στο σήμερα, ο ήλιος εξακολουθεί να λάμπει στην οικονομία των ΗΠΑ. Η ανεργία είναι κάτω από το 4%, ο πληθωρισμός μειώνεται, οι καταναλωτές εξακολουθούν να ξοδεύουν και ο S&P 500 σημείωσε άνοδο έως και 20% φέτος, προτού ηρεμήσει πρόσφατα. Και το ΑΕΠ προβλέπεται να αυξηθεί κατά 1,9% σε αυτό το τρίτο τρίμηνο, ανέφεραν οικονομολόγοι που συμμετείχαν σε έρευνα της Fed της Φιλαδέλφειας. Τίποτα δεν δείχνει ότι οδεύουμε προς ύφεση.

Οι αισιόδοξοι οικονομολόγοι από την άλλη απολαμβάνουν φυσικά την ευκαιρία να πουν, «σου το είχα πει», καθώς η συναίνεση αρχίζει να στρέφεται προς την άποψή τους ότι η οικονομία θα επιτύχει μια ήπια προσγείωση, δηλαδή χαμηλότερο πληθωρισμό χωρίς την ανάγκη για ένα οικονομικό σοκ όπως μια ύφεση. Οι οικονομολόγοι της Bank of America και της JPMorgan λένε τώρα ότι ύφεση δεν θα συμβεί φέτος, ή ίσως και καθόλου.

Αλλά μόνο και μόνο επειδή η πορεία πτήσης της αμερικανικής οικονομίας φαίνεται ήπια σήμερα δεν σημαίνει ότι δεν θα υπάρξουν αναταράξεις μπροστά. Σύμφωνα με κορυφαίους αναλυτές και οικονομολόγους της Wall Street με τους οποίους μίλησα τις τελευταίες εβδομάδες, υπάρχουν πολλές ενδείξεις ότι μια ύφεση βρίσκεται πράγματι στο δρόμο. Με άλλα λόγια, «οι ταύροι πανηγυρίζουν τη νίκη τους πολύ νωρίς».

«Το να πούμε σήμερα ότι θα έχουμε μια ήπια προσγείωση είναι πολύ πρόωρο», μου είπε ο Michael Kantrowitz, επικεφαλής στην στρατηγική επενδύσεων της Piper Sandler. «Η ιστορία λέει ότι πραγματικά δεν μπορείς να κάνεις αυτή την αξιολόγηση».

Το σημείο αναφοράς στο οποίο στρέφεται μεγάλο μέρος της οικονομίας είναι οι πολιτικές επιτοκίων της Federal Reserve. Τα υψηλότερα επιτόκια για διάφορους τύπους δανείων -στεγαστικά δάνεια, δάνεια αυτοκινήτων και πιστωτικές κάρτες- εμποδίζουν την ικανότητα των ανθρώπων να αντέξουν οικονομικά τις μεγάλες και μικρές αγορές, για να μην αναφέρουμε ότι επιβαρύνουν την ικανότητα των επιχειρήσεων να δανείζονται. Θεωρητικά, αυτά τα υψηλότερα επιτόκια πιέζουν τη ζήτηση και επιβραδύνουν τον πληθωρισμό αναγκάζοντας τις εταιρείες να μειώνουν τις τιμές για να προσελκύσουν λιγότερους πελάτες. Τα χαμηλότερα επιτόκια λειτουργούν αντίστροφα, τονώνοντας την οικονομία και καθιστώντας φθηνότερο τον δανεισμό.

Η επίθεση της Fed όλσον αφορά τις αυξήσεις των επιτοκίων τους τελευταίους 16 μήνες -από σχεδόν μηδέν στο 5,5%- ήταν και είναι στο επίκεντρο του επιχειρήματος «η ύφεση είναι καθ’ οδόν». Ο τρέχων κύκλος ανόδου είναι ο ταχύτερος και πιο επιθετικός από τις αρχές της δεκαετίας του 1980, και αυτή η ιστορική αύξηση του κόστους δανεισμού υποτίθεται ότι θα έβαζε φρένο στη ζήτηση, θα επιβράδυνε τις καταναλωτικές δαπανες, θα έπληττε τα εταιρικά κέρδη και θα κόστιζε θέσεις εργασίας.

Ωστόσο, δεν συμβαίνει τίποτα από αυτά. Ο πληθωρισμός όπως μετράται με τον Δείκτη Τιμών Καταναλωτή μειώθηκε από το ετήσιο ανώτατο όριο του 9,1% τον Ιούνιο του 2022 στο 3,2% τον Ιούλιο. Και οι Αμερικανοί συνέχισαν να ξοδεύουν εν μέσω των υψηλότερων επιτοκίων: Οι προσωπικές καταναλωτικές δαπάνες και οι αριθμοί λιανικών πωλήσεων συνέχισαν να ανεβαίνουν.

Σίγουρα, η αμερικάνικη οικονομία δείχνει να αντιστέκεται σθεναρά στην επίθεση της Fed μέχρι στιγμής, αλλά οι ειδικοί λένε ότι το υψηλότερο κόστος του χρέους θα δαγκώσει τελικά. Όπως είπε περίφημα ο θρυλικός οικονομολόγος Milton Friedman, οι αλλαγές των επιτοκίων έχουν «μεγάλες και μεταβλητές καθυστερήσεις», δηλαδή, χρειάζεται χρόνος για να λειτουργήσουν οι αλλαγές προς τα νοικοκυριά και τις επιχειρήσεις.

Ο Bob Doll, επικεφαλής επενδύσεων στην Crossmark Global Investments και πρώην επικεφαλής στρατηγικής μετοχών των ΗΠΑ στη BlackRock, μου είπε ότι ο πλήρης αντίκτυπος δεν έχει γίνει ακόμη αισθητός. «Το να πιστεύεις ότι η μόνη συνέπεια είναι ότι μια-δυο τράπεζες στις ΗΠΑ κατέρρευσαν στα μέσα Μαρτίου για περίπου μιάμιση μέρα και ότι μετά προχωράμε στον χαρούμενο δρόμο μας, νομίζω ότι είναι λίγο αφελές», μου είπε ο Doll, αναφερόμενoς στην κατάρρευση της Silicon Valley Bank και άλλων περιφερειακών τραπεζών.

Ο David Rosenberg, οικονομολόγος και ιδρυτής της Rosenberg Research, ήταν ένας από τους πρώτους που αισθάνθηκαν τον κατακλυσμό που μετατράπηκε στην ύφεση του 2008. Μιλούσε για ύφεση από πέρυσι και μου είπε ότι παρά τα πιο αισιόδοξα πρόσφατα δεδομένα, μια ύφεση είναι ακόμα καθ’ οδόν. Ο Rosenberg σημείωσε ότι ο μέσος χρόνος από την πρώτη αύξηση των επιτοκίων της Fed σε έναν κύκλο έως την έναρξη μιας ύφεσης είναι περίπου 15 μήνες —και ο τρέχων κύκλος ανόδου συνεχίζεται για 16.

Όταν η αμερικανική οικονομία βυθίστηκε σε ύφεση τον Δεκέμβριο του 2007, είχαν περάσει 3+½ χρόνια από τότε που η Fed άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια, τον Ιούλιο του 2004.

Ο Rosenberg πιστεύει ότι η μεγαλύτερη καθυστέρηση αυτή τη φορά οφείλεται στη δημοσιονομική τόνωση που ήρθε κατά τη διάρκεια της κορύφωσης της πανδημίας COVID-19. Η ποσότητα του «μαξιλαριού» των μετρητών τόνωσης και άλλων παρεχόμενων ενισχύσεων σημαίνει ότι οι άνθρωποι μπορούν να αντέξουν υψηλότερα επιτόκια για λίγο ακόμη και ότι οι καταναλωτές μπορούν να υιοθετήσουν μια πιο «YOLO» (ζεις μόνο μία φορά) στάση σχετικά με τις δαπάνες. Αλλά τελικά, αυτή η στάση θα εξασθενίσει καθώς οι άνθρωποι συνειδητοποιούν ότι τα υψηλότερα ποσοστά δεν είναι μια παροδική φάση.

Ακόμη και σήμερα, ο αριθμός των Αμερικανών που αναστενάζουν για το χρέος των πιστωτικών καρτών τους συνεχίζει να αυξάνεται -το 7,2% του χρέους των πιστωτικών καρτών θεωρείται πλέον ληξιπρόθεσμο, από λίγο περισσότερο από 4% το 2021. Στον απόηχο της Μεγάλης Ύφεσης, αυτός ο αριθμός έφτασε στο 14% περίπου. Αυξάνονται επίσης οι καθυστερήσεις στις πληρωμές δανείων αυτοκινήτων και στεγαστικών.

Ο Tom Essaye, ιδρυτής της Sevens Report Research, η οποία συγκαταλέγει μεταξύ των πελατών της μερικά από τα μεγαλύτερα ιδρύματα στη Wall Street, είπε ότι ενώ ο πληθωρισμός σε ετήσια βάση έχει μειωθεί σημαντικά, οι σωρευτικές αυξήσεις τιμών που έχουμε δει από την έναρξη της πανδημίας θα αναγκάσει τελικά τους καταναλωτές να περικόψουν τις δαπάνες τους.

«Οι άνθρωποι ενθουσιάζονται πολύ με τον Δείκτη Τιμών Καταναλωτή και λένε: “Χαίρεται, ο ΔΤΚ αυξήθηκε μόνο 0,1% τον περασμένο μήνα και μόλις 3% τον περασμένο χρόνο», είπε ο Essaye. «Λοιπόν, σκεφτείτε το με πρακτικούς όρους. Αν πάω να αγοράσω στα παιδιά μου μια τσάντα, το 2019 κόστιζε 0,75 $. Τώρα κοστίζει 1,50 $. Υποτίθεται ότι θα ενθουσιαστώ επειδή τον επόμενο χρόνο θα κοστίζει 1,55 $;».

Οι τροχοί της βιομηχανίας χαμηλώνουν ρυθμούς

Ο Kantrowitz της Piper Sandler επεσήμανε ένα άλλο ανησυχητικό στοιχείο: Η κατάσταση στον τομέα της βιομηχανίας. Ο δείκτης της «βιομηχανικής παραγωγής»,που δείχνει το πόσα υλικά βγαίνουν από τα εργοστάσια των ΗΠΑ, αρχίζει να έχει πτωτική τάση. Και έρευνες μεταξύ των στελεχών της παραγωγής, όπως ο δείκτης υπευθύνων αγορών του Institute for Supply Management, δείχνουν ότι υπάρχει εκτεταμένη ανησυχία σε ολόκληρο τον κλάδο.

Παρόλο που ο συγκεκριμένος τομέας δείχνει να βρίσκεται σε καλή κατάσταση, οι αυξήσεις των επιτοκίων εξακολουθούν να επιδρούν στα δεδομένα της μεταποίησης. Μια πρόσφατη οικονομική έκθεση, έδειξε ότι συνήθως χρειάζονται περίπου 18 μήνες για να εμφανιστούν πλήρως οι επιδράσεις από τις αυξήσεις επιτοκίων στα δεδομένα της παραγωγής.

Αυτό σημαίνει ότι είναι πιθανό να υπάρχουν περισσότερα προβλήματα ήδη, τα οποία όμως θα γίνουν αισθητά σε λίγο καιρό. Ενώ ο τομέας της μεταποίησης είναι μόνο ένα μέρος της οικονομίας των ΗΠΑ, οι ειδικοί λένε ότι είναι σημαντικό να βρίσκεται υπό παρακολούθηση επειδή αντικατοπτρίζει τη ζήτηση των καταναλωτών και επομένως, αποτελεί ένα «θερμόμετρο» για την ευρύτερη οικονομία.

Μια άλλη -υπό καθυστέρηση- επίδραση των αυξήσεων των επιτοκίων αφορά τον αντίκτυπο των αυστηρότερων προτύπων δανεισμού: Εφόσον οι καταναλωτές και οι επιχειρήσεις ενδιαφέρονται να λαμβάνουν δάνεια, οι τράπεζες πρέπει να είναι πρόθυμες να τα δώσουν.

Σύμφωνα με την Έρευνα της Senior Loan Officer Opinion Survey της Fed, περισσότερες από τις μισές τράπεζες αυστηροποιούν τα πρότυπα δανεισμού για τις επιχειρήσεις, και αυτό φαίνεται στην προσφορά εμπορικών και βιομηχανικών δανείων, τα οποία μειώνονται συνεχώς από τον Δεκέμβριο.

Συνήθως όταν συμβαίνει κάτι τέτοιο σημαίνει ότι οι τράπεζες ανησυχούν περισσότερο για την ικανότητα των δανειοληπτών να αποπληρώσουν τα δάνεια τους εν μέσω οικονομικής αβεβαιότητας. Οι επιχειρήσεις χρησιμοποιούν αυτά τα δάνεια για να αναπτυχθούν και να πληρώσουν τους υπαλλήλους τους, πράγμα που σημαίνει ότι η πτώση στις εκδόσεις δανείων επιβαρύνει την απασχόληση και την ανάπτυξη των επιχειρήσεων.

Αλλά ο Kantrowitz και ο Rosenberg δεν είναι οι μόνοι που πιστεύουν ότι η επίδραση της αύξησης των επιτοκίων θα φανεί σύντομα στην αγορά. Ο Rosenberg επεσήμανε τις δηλώσεις του προέδρου της Fed Jerome Powell σε συνέντευξη Τύπου τον Ιούλιο: «Έχουμε καλύψει πολύ έδαφος και τα πλήρη αποτελέσματα της σύσφιξής μας δεν έχουν γίνει ακόμη αισθητά».

Οι επενδυτές είναι κακοί στην αξιολόγηση μιας ύφεσης πριν αυτή ξεδιπλωθεί

Φυσικά, υπήρξαν και περίοδοι που η Fed αύξησε τα επιτόκια και δεν προκάλεσε ύφεση. Αλλά αυτές οι περιπτώσεις δεν ήταν φυσιολογικές ως εξέλιξη -το 80% των κύκλων αυξήσεων επιτοκίων της Fed από τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο έχουν οδηγήσει σε ύφεση. Δεν είναι ένα καθόλου ενθαρρυντικό ιστορικό.

Ωστόσο, υπάρχει ένας βασικός παράγοντας διαφοροποίησης, είπε ο Rosenberg, που θα δείξει εάν η οικονομία βρίσκεται στην πορεία προς μια πραγματική ήπια προσγείωση ή θα καταλήξει σε ύφεση: τα επιτόκια των διαφόρων ειδών ομολόγων. Η καμπύλη αποδόσεων του Υπουργείου Οικονομικών μετρά τα διαφορετικά επιτόκια που καταβάλλονται σε διάφορα ομόλογα που εκδίδονται από την κυβέρνηση των ΗΠΑ.

Συνήθως, το επιτόκιο σε ομόλογα βραχείας ημερομηνίας -ομόλογα που πληρώνουν τους επενδυτές σε λιγότερο από ένα χρόνο- είναι χαμηλότερο από τις αποδόσεις των ομολόγων με μεγάλη διάρκεια όπως το 10ετές του Δημοσίου. Αλλά όταν αυτές οι ανατροπές και τα επιτόκια των βραχυπρόθεσμων ομολόγων είναι υψηλότερα από τα μακροπρόθεσμα «ξαδέρφια» τους -γνωστό ως αντιστροφή καμπύλης απόδοσης- είναι ένα σίγουρο σημάδι ύφεσης, είπε ο Rosenberg. Αυτό συμβαίνει γιατί δείχνει ότι οι επενδυτές ανησυχούν για τη σταθερότητα της οικονομίας τους επόμενους μήνες και αναζητούν ασφάλεια στα μακροπρόθεσμα ομόλογα. Η απόδοση και η καμπύλη έχουν αντιστραφεί από τα τέλη του περασμένου έτους. Από τη δεκαετία του 1960, ο δείκτης έχει ένα τέλειο ιστορικό προηγούμενων υφέσεων.

Εάν έρθει μια ύφεση, οι επενδυτές είναι πιθανό να βρεθούν σε μια εξαιρετικά δύσκολη θέση. Όπως το έθεσε ο Rosenberg, «το χρηματιστήριο τιμολογείται για την τελειότητα». Και υπάρχουν πολλές ενδείξεις ότι αυτό είναι αλήθεια. Οι δείκτες οικονομικού κλίματος και τα μέτρα αποτίμησης δείχνουν επί του παρόντος ότι οι επενδυτές αναμένουν συνεχή ανάπτυξη στο μέλλον.

Ο Kantrowitz επεσήμανε ότι το φετινό ράλι ανόδου είναι ένα από τα πιο ζωηρά τα τελευταία 25 χρόνια, αλλά είναι ξεκομμένο από τα θεμελιώδη. Για παράδειγμα, η αγορά εκτινάσσεται στα ύψη παρά το γεγονός ότι οι εκτιμήσεις για τα μελλοντικά κέρδη είναι αρνητικές, ενώ και η μεταποίηση παραμένει σε επίπεδο συρρίκνωσης. Είναι η ίδια ιστορία κάθε φορά, λένε τόσο ο Kantrowitz όσο και ο Rosenberg: Οι επενδυτές είναι κακοί στην αξιολόγηση μιας ύφεσης πριν αυτή ξεδιπλωθεί.

Το πόσο θα πέσουν οι μετοχές σε ένα σενάριο ύφεσης εξαρτάται πιθανώς από το ίδιος το βάθος της. Ο Doll, για παράδειγμα, βλέπει μόνο μια ήπια ύφεση μπροστά, και ως εκ τούτου βλέπει τον S&P 500 πιθανότατα να πέφτει έως και 13%. Όμως, στις τελευταίες 13 υφέσεις, ο S&P 500 έχει υποχωρήσει κατά μέσο όρο 32%, όπως σημείωσε η Royal Bank of Canada.

Με βάση την τρέχουσα ισχύ της αγοράς, παρά την πρόσφατη καλοκαιρινή πτώση, οι περισσότεροι επενδυτές υποθέτουν ότι οι αισιόδοξοι έχουν δίκιο: Ο πληθωρισμός θα παραμείνει σε χαμηλά επίπεδα, η αγορά εργασίας θα αντέξει και οι επιπτώσεις των αυξήσεων των επιτοκίων είναι εσωτερικός καθρέφτης. Αλλά όταν οι αγορές εφησυχάζουν, είπε ο Kantrowitz, «ιστορικά, οι άνθρωποι αντιμετωπίζουν σοβαρά προβλήματα την κάθε φορά».

Αφήστε μια απάντηση

Η ηλ. διεύθυνση σας δεν δημοσιεύεται. Τα υποχρεωτικά πεδία σημειώνονται με *